Por: JUAN GONZALO CASTAÑO VALDERRAMA
Especialista, ingeniero Senior de Petróleos y ex Miembro Junta de Ecopetrol.
Hace unos días, la Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) de Brasil destrabó la Oferta Pública de Adquisición Voluntaria de Acciones (OPAV) a favor de Ecopetrol Investimentos do Brasil para adquirir el 51% de las acciones de Brava Energía.
En principio, esta transacción permite a Ecopetrol
• Ampliar su portafolio internacional en Brasil.
• Incorporar cerca de 200 millones de barriles equivalentes de petróleo (Mboe) en reservas 1P.
• Acceder al 51% de una producción de 84.000 barriles equivalentes de petróleo por día (boed) y un EBITDA de USD 806 millones (promedios estimados de 2025).
• Desarrollar competencias operativas en aguas ultraprofundas en las cuencas de Santos y Campos.
Esta no es una nueva incursión. Ecopetrol tiene presencia en Brasil desde hace dos décadas mediante su filial Ecopetrol Brasil, con 13 bloques exploratorios operados por Shell (incluido el hallazgo Gato do Mato). El activo acumula pérdidas continuas entre 2021 y 2025, además de un deterioro de activos (impairment) que pasaron de COP 2,3 billones en 2022 a solo COP 3,2 mil millones en 2025 (Tabla 1).
Tabla 1 Estados Financieros Consolidados 2021-2025 Ecopetrol Oleo é Gas do Brasil.
Bajo este contexto, resulta fundamental evaluar los determinantes para el éxito y viabilidad del negocio con Brava:
Desempeño Accionario y Perfil de Riesgo de Brava Energía
Comportamiento de la acción: Desde la fusión en 2024 entre Enauta y 3R Petroleum para crear Brava Energía, la acción perdió cerca del 70% de su valor hacia diciembre de 2025 (Figura 1). Posteriormente, el ?tulo experimentó una recuperación impulsada por la expecta?va de la OPAV y el alza en el precio del crudo.
Figura 2 Acción Brava Energía (3 años)
Mientras que Ecopetrol, el último año, acumula una valorización del 46,24%, Brava apenas alcanza el 8,89% (Figura 2).
Figura 3 Comparación desempeño acciones Brava y Ecopetrol (1 año)
Perfil creditcio y financiero: Según el informe de S&P de enero de 2026, Brava registra un perfil de riesgo creditcio especulativo (grado no inversión) y un perfil de negocio clasificado como "Débil" (Weak), debido a su escala limitada frente a sus pares. Presenta un apalancamiento agresivo con un indicador Deuda Neta/EBITDA proyectado cercano a 4x para 2026.
Retos Técnicos y Operativos en sus principales activos
Complejo Potiguar (Rio Grande do Norte y Ceará): Agrupa campos maduros con más de 50 años de explotación, altos cortes de agua y procesos de inyección y recobro avanzado. Enfrenta un pasivo relevante por abandono de pozos y sanciones recientes de la ANP por problemas de integridad opera?va en algunas de sus facilidades.
Campo Atlanta: Activo en aguas ultraprofundas a más de 180 km de la costa (Cuenca de Santos) con crudo pesado y ácido de 13 API, alto corte de agua, lo que puede representar una importante vulnerabilidad opera?va. Para este año se prevé la perforación y completamiento de dos pozos productores, cuyo costo individual puede superar los USD 80-100 millones.
Costo de levantamiento: El costo de extracción de Brava en 2025 superó los USD 17,2 por barril equivalente (boe), un 40% más alto que el promedio de Ecopetrol (USD 12,2/boe).
Arbitraje con Westlawn (WAO): El recurso arbitral presentado por Westlawn (propietaria del 20% de Atlanta) motivó la suspensión de la OPA por la CVM con contingencias legales remanentes y eventuales cláusulas de indemnidad a cargo de Ecopetrol y compromisos exigidos para proteger a los accionistas minoritarios.
Consideraciones Estratégicas
El dilema hoy es definir si la transacción se mantiene como una compra de oportunidad por castigo de mercado (“Value Play”).
Con la cotización de Brava en Bovespa cerca a R$ 20,22 frente al precio techo de la OPA de R$ 23,00, el mercado parece haber incorporado la información de la transacción con una reducción de la prima inicial del 25% a un 12% que acorta el margen de maniobra para Ecopetrol para capturar valor. Suma el efecto del alza del crudo motivada por el recrudecimiento del conflicto en Oriente Medio ya incorporado.
Otra pregunta incómoda pero pertinente, ¿cuál es el sentido de adquirir activos maduros en Brasil, cuando en el país existen campos equivalentes como el gigante La Cira-Infantas bajo convenio de colaboración empresarial pero operado por Ecopetrol? o, ¿de extraer crudos pesados y ácidos en aguas ultraprofundas en Brasil con alto costo y riesgo, mientras Ecopetrol tiene pendiente desarrollos de reservas de crudo pesado en Lorito, Caño Sur y sectores en Rubiales, con conocimiento, expertos, oportunidades de desarrollo con menores riesgos, costos de desarrollo y levantamiento?
Finalmente, en medio del debate sobre soberanía y autosuficiencia energética, con un endeudamiento al límite (2,5x Deuda/EBITDA), Ecopetrol debe evaluar el impacto del negocio sobre otros compromisos de capital adquiridos:
• El desarrollo de Sirius en el offshore colombiano, para atender el déficit de gas natural en Colombia a partir del año 2030 con volúmenes ya vendidos y de gas con una FID pendiente para 2027.
• En lo internacional, campo Gato do Mato de condensado, cuya FID se aprobó en marzo de 2025 con inicio de producción estimado en 2029, donde otra filial de Ecopetrol responde por el 30% de cuantiosas inversiones de desarrollo en el offshore brasileño.
Warren Buffet solía decir, el precio es lo que pagas, valor lo que recibes o, en términos coloquiales, compre barato y venda caro, no al revés.
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